개인 투자자 손실 패턴의 현실: 행동경제학 연구가 밝혀낸 3가지

이 글은 멘탈 관리: 투자에서 감정을 다스리는 실전 방법 3가지의 심화편이에요. 멘탈 관리가 왜 필요한지, 행동경제학 연구가 실제로 관찰한 내용으로 먼저 확인해 볼게요.

개인 투자자는 정말 많이 잃는 걸까?

"주식으로 돈 벌기 어렵다"는 말은 워낙 흔하게 들어서 그냥 흘려보내기 쉬운데요. 저도 처음엔 '나는 다를 거야'라고 생각했거든요. 근데 연구 결과를 하나씩 읽어 보니 생각보다 뚜렷한 패턴이 있더라고요.

먼저 선을 그어 둘게요. 투자 성과는 분석 실력, 시장 상황, 비용, 운이 함께 만들어요. 이 글에서 다루는 연구들은 그중 심리적 편향이 매매 행동과 성과에 영향을 줄 수 있다는 걸 보여 줘요. 손실의 원인이 전부 심리라는 뜻은 아니에요. 다만 심리는 내가 직접 점검하고 고칠 수 있는 부분이라 따로 볼 가치가 있어요.

연구가 밝혀낸 핵심 패턴 3가지

1. 거래가 많을수록 비용을 뺀 수익이 줄었다

미국 금융경제학자 바버(Brad Barber)와 오딘(Terrance Odean)은 1991~1996년 미국의 한 할인 증권사를 이용한 66,465가구의 계좌 자료를 분석했어요. 분석 단위가 개인이 아니라 가구라는 점은 짚어 둘게요. 논문 제목이 아예 "Trading Is Hazardous to Your Wealth(거래는 재산에 해롭다)"예요. 직설적이죠. (Journal of Finance, Vol.55, No.2, 2000, 논문 원문)

결과에서 눈여겨볼 대목은 이거예요. 거래 빈도별로 나눈 그룹들은 거래 비용을 빼기 전에는 수익률 차이가 크지 않았어요. 그런데 수수료 같은 비용을 빼고 나니 많이 거래한 그룹의 성과가 눈에 띄게 낮아졌어요. 논문은 평균 가구의 부진을 잦은 거래에 따라 쌓이는 비용으로 설명해요. 매매 타이밍이 특별히 나빴다는 걸 입증한 연구가 아니라, 많이 사고판 만큼 비용이 수익을 갉아먹었다는 얘기예요.

그럼 사람들은 왜 그렇게 자주 거래했을까요? 저자들은 그 배경으로 과잉 자신감 편향을 들어요. '이번엔 내가 흐름을 맞출 수 있어'라는 생각이 손을 자주 움직이게 만든다는 거죠.

솔직히 저도 이 패턴 그대로였어요. 오르는 종목을 보면 손이 근질거리고, 하루에도 몇 번씩 사고팔았거든요. 나중에 계좌 내역을 뽑아서 수수료랑 세금만 따로 더해 봤는데, 그 합계를 보고 진짜 놀랐어요.

2. 손실이 같은 크기의 이익보다 더 아프게 느껴진다

노벨 경제학상 수상자 카너먼과 트버스키는 1979년 프로스펙트 이론 논문에서, 사람들이 같은 크기라도 이익보다 손실에 더 민감하게 반응한다고 설명했어요. 가치함수 그래프로 보면 손실 쪽 기울기가 이익 쪽보다 더 가파르다는 거예요. 이 연구는 실제 계좌가 아니라 참가자들에게 가상의 선택 문제를 내고 그 응답을 분석한 결과예요. (Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk, Econometrica, 1979, 논문 원문)

흔히 "손실이 2배 더 아프다"고들 하는데, 1979년 논문에 그런 보편 수치가 나오는 건 아니에요. 자주 인용되는 숫자는 1992년 후속 논문에서 나왔어요. 특정 실험 참가자들의 선택을 바탕으로 추정한 손실회피 계수의 중앙값이 2.25였다는 거예요. 감정의 세기를 직접 잰 값도 아니고, 모든 사람에게 똑같이 적용되는 법칙도 아니에요.

이 성향이 투자로 넘어오면 두 가지 행동으로 이어질 수 있어요. 손실 회피 편향 때문에 수익 중인 주식은 너무 빨리 팔고(조금이라도 이익을 확정하고 싶어서), 손실 중인 주식은 너무 오래 들고 있게 되는 거예요(손실을 확정하는 게 괴로워서).

이 편향이 왜 손절을 어렵게 하는지는 존버 vs 손절: 언제 버티고 언제 끊어야 하는가에서 더 자세히 다뤘어요.

3. 승리는 실력, 패배는 운 탓으로 돌린다

이건 정말 공감되는 패턴이에요. 매매가 잘 됐을 때는 '내가 잘 분석했어'라고 생각하고, 손실이 났을 때는 '시장이 이상하게 움직인 거야'라고 생각하는 경향이요.

행동경제학에서는 이걸 **자기귀인 편향(Self-Attribution Bias)**이라고 불러요. 개념만 있는 얘기가 아니라 실제 투자자 자료로 확인한 연구가 있어요. 호프만(Arvid Hoffmann)과 포스트(Thomas Post)는 대형 할인 증권사 고객의 설문 응답과 그 고객들의 실제 거래 기록을 맞춰 봤어요. 그 결과 직전 기간 수익률이 중앙값보다 높았던 투자자일수록 '최근 성과는 내 투자 실력을 잘 보여 준다'는 문장에 더 많이 동의했어요. 반대로 수익률이 낮았던 투자자는 덜 동의했고요. 흥미로운 건 시장 전체 수익률은 이 동의 정도에 영향을 주지 않았다는 점이에요. 내 계좌가 좋으면 실력, 나쁘면 실력 탓이 아니라고 보는 거죠. (Self-attribution bias in consumer financial decision-making: How investment returns affect individuals' belief in skill, Journal of Behavioral and Experimental Economics, Vol.52, 2014, 논문 정보)

연구자들은 이 편향이 과잉 자신감을 키우고 굳히는 바탕이 된다고 봐요. 이게 쌓이면 실수에서 배우지 못하고 같은 실수를 되풀이하게 돼요. 저도 예전 매매 기록을 다시 보다가, 수익 난 매매엔 '분석 성공'이라고 적고 손실 난 매매엔 '돌발 악재'라고만 적어 둔 걸 발견했어요. 좀 민망하더라고요.

세 가지 편향은 서로 맞물려 악순환을 만들 수 있어요.

개인 vs 기관: 구조적 차이도 있어요

심리 외에도 구조적으로 다른 부분이 있어요.

내 매매에서 편향을 찾아내는 법: 매매 일지 4단계

이 데이터들이 말하는 건 "주식 하지 마라"가 아니에요.

편향은 머리로 안다고 사라지지 않아요. 저도 이 연구들을 다 읽고 나서도 똑같이 사고팔았거든요. 달라진 건 매매할 때마다 기록을 남기고, 일주일에 한 번 그 기록을 다시 보면서부터였어요. 순서는 이렇게 잡으면 돼요.

1단계 기록은 이 정도면 충분해요. 가정한 예시로 볼게요.

• 종목: A전자 / 이유: 실적 발표 뒤 거래량 증가 확인 / 손절 기준: 매수가에서 5% 하락 / 익절 기준: 10% 상승 또는 이유가 사라질 때 / 감정: 조급(어제 놓친 종목 생각남)

감정 칸에 '조급'이 적혔다면 그 매매는 한 번 더 생각해 볼 신호예요. 처음 이걸 해 봤을 때, 제 매매 중 상당수가 '조급' 칸에 몰려 있어서 좀 답답했어요.

4단계 점검표는 자기귀인 편향을 확인하는 핵심이에요. 결과와 과정을 따로 보는 거예요.

복기할 때 이렇게 물어보면 돼요. 수익 난 매매 가운데 '기준을 어김' 칸에 들어간 게 몇 개인지, 손실 난 매매의 원인 칸에 '시장'이나 '악재'만 적힌 게 몇 개인지요. 앞쪽이 많으면 운을 실력으로, 뒤쪽이 많으면 내 판단을 운 탓으로 돌리고 있다는 뜻일 수 있어요.

과잉 거래는 3단계 숫자로 확인해요. 매매 횟수와 비용 합계를 몇 주 동안 이어서 적어 보면, Barber·Odean 연구가 말한 '비용이 수익을 갉아먹는 구조'가 내 계좌에서도 보이는지 직접 확인할 수 있어요.

실제 돈으로 이 연습을 하면 기록 한 줄 한 줄이 부담스러울 수 있어요. 카이로에서는 과거 실제 시세 위에서 가상 매매를 해 볼 수 있으니, 위 일지를 옆에 펴 두고 매매해 보면서 내가 어떤 상황에서 조급해지는지, 기준을 언제 어기는지 부담 없이 관찰해 볼 수 있어요.

전체 멘탈 관리 가이드로 돌아가려면 멘탈 관리: 투자에서 감정을 다스리는 실전 방법 3가지를 참고하세요.